大消费十年复盘 2019看谁能穿越周期

国泰君安大消费组对八大行业过去十年发展进行了详尽复盘，并展望2019年基本面趋势，生猪养殖、金属包装、童装、免税、超市等细分子版块有望景气持续向上。国泰君安消费生力君：零售（訾猛）、轻工（穆方舟）、旅游（刘越男）、农业（钟凯锋）、纺织服装（郝帅）、食品、家电、汽车等八大行业首席再度重拳出击，联合撰写《大消费十年复盘，2019看谁能穿越周期》重磅报告，为您详细解读2019年大消费行业投资机会！

摘要

投资建议：我们对大消费八大行业2009-2018十年发展历程进行了深入复盘，探寻主要增长驱动因素，以此对各细分子行业2019年基本面趋势进行展望，看好农业-生猪养殖、轻工-金属包装、服装-童装、旅游-免税、零售-超市等细分子版块，建议增持：温氏股份、森马服饰、中国国旅、永辉超市、东港股份、美的集团、上汽集团、汤臣倍健等。

2009-2018年十年间，我国社零总额从13.3亿元，增长至超36亿元，复合增速达到10.8%。最终消费已经占据了GDP55%以上，并且对GDP增速的贡献率超过75%，消费已经成为经济增长的主要拉动力量。我们联合大消费：商贸零售、食品饮料、社会服务、纺织服装、轻工造纸、农业、家电、汽车八大行业，共同复盘了过去十年各自行业中细分板块的基本面趋势，找出消费各子板块增长驱动因素，最终对各子版块2019年基本面走势进行展望。

①商贸零售行业：看好2019年超市板块、黄金珠宝板块维持较高景气度，化妆品板块分化，高端承压、中低端继续高增长，百货板块整体仍有压力，静待政策刺激消费落地。②食品饮料行业：2019年大众品景气度更优，白酒进入周期性调整，看好保健品行业景气度向上。③社会服务行业：继续看好免税行业，中免大一统格局已经形成，将凭规模优势快速提升盈利能力；景区、旅行社等仍受基数、经济增速下行等影响较大。④纺织服装行业：看好童装和运动装饰子行业，男女装、鞋业等子行业将受经济影响持续承压。

⑤农业：金猪领衔，农业大年，看好生猪养殖板块猪周期反转，并且在生猪带动下，禽养殖、饲料板块也将周期向好。同时，对种子板块中的玉米品种看好。⑥轻工造纸行业：细分市场呈现分化，看好金属包装和受益于行业供给放缓带来的格局改善。家具行业受地产、经济波动影响，关注定制领域龙头。⑦家电行业：2019年地产与消费双重压力制约下，家电行业预计维持平淡，白电稳健增长，龙头优势加强，小家电弱周期属性推动行业穿越地产周期，成为未来弹性最大的子行业。⑧汽车行业：2019年行业整体增速将转正，看好乘用车板块，自主品牌与合资品牌全面竞争来临，紧握自主品牌龙头。

风险因素：经济增速下滑影响消费；行业竞争加剧等。

序言

2009-2018年十年间，我国社零总额从2009年的13.3亿元，增长至2018年的超36亿元，十年复合增速达到10.8%。尽管社零总额增速逐渐从2010年最高的18.8%下降至2018年9.1%，限额以上零售额增速从2010年最高的23.2%，下降至2018年的6.1%。但与此同时，最终消费在2018年已经占据了GDP总量的55%以上，并且对GDP增速的贡献率达到76.2%，消费已经成为经济增长的主要拉动力量。

从消费增长的驱动力来看，2009年至2012年，固定资产投资对GDP和消费拉动效应十分显著，消费增速滞后固定资产投资增速3-4个季度；而2013年-2016年，随着三公消费限制等，固定资产投资对消费影响逐渐减少，居民消费随着人均可支配收入提升，逐渐成为消费主要增长动力，消费增速随人均可支配增速、GDP增速平稳下行。2017年以后，消费增速与固定资产投资增速进一步脱钩，居民消费升级带动社零增速回升，同时，消费与经济增速关系也逐渐从此前滞后被拉动，转变为：消费已经成为经济增长的主要动力，而政府政策也逐渐加大鼓励、刺激消费，以此带动经济增长。

从消费结构看，过去十年耐用消费增长明显，化妆品、食品消费占比仍在稳步提升。消费结构从限额以上各品类销售额占限额以上销售整体比重来看，过去十年间：食品类销售占比略有提升，服装和家电占比缓慢下降，化妆品占比略有提升、黄金珠宝占比则先升后降；家具、通讯器材、汽车类耐用消费则长期占比提升。

国泰君安大消费八大行业：商贸零售、食品饮料、社会服务、纺织服装、轻工造纸、农业、家电、汽车，共同复盘了过去十年各自行业中细分板块的基本面趋势，找出消费各子板块增长驱动因素，最终对各子版块2019年基本面走势进行展望，并给予2019年趋势进行1-5星级打分：5星代表最看好、3星代表中性、3星以下代表谨慎。以此梳理出大消费各细分子行业2019年投资机会，最终，我们将4星及以上子版块总结如下（所有行业数据参见文末图表）：

五星行业：☆☆☆☆☆

①农业-生猪养殖，2019金猪大年。推荐标的：温氏股份、天邦股份等。②轻工-金属包装，产能扩张进入尾声，推荐标的：东港股份、劲嘉股份等。

四星行业：☆☆☆☆

①社服-免税，中免大一统格局已经形成，盈利继续改善，推荐标的：中国国旅。②零售-超市，生鲜供应链优势凸显，推荐标的：永辉超市、家家悦。③零售-黄金珠宝，黄金饰品迎金价周期向上，推荐标的：老凤祥、周大生。④服装-童装，市场潜力大、龙头份额稳固，推荐标的：森马服饰。⑤农业-禽养殖，供给收缩及需求回升，推荐标的：圣农发展。⑥食品-保健品，年轻人市场高速扩张，景气度依然上行，推荐标的：汤臣倍健。家电-白色家电，稳健增长，龙头优势突出，推荐标的：美的集团。⑧汽车-乘用车，紧握自主品牌龙头，推荐标的：上汽集团、广汽集团等。

以下节选报告重点图表，如需完整报告请与国泰君安大消费团队联系

注：文/国君消费生力君，公众号：猛哥看商业（ID：gjretail），本文为作者独立观点，不代表亿邦动力网立场。